快捷导航

　　爱体育,爱体育官网,爱体育APP,爱体育APP下载,爱体育下载,爱体育网页版,爱体育电竞,爱体育百家乐,爱体育百家乐,爱体育真人,CBA直播,CBA最新排名,NBA,NBA排名,NBA联赛,NBA直播

　　3D DRAM降低EUV依赖度，中国厂商或有望实现弯道超车。海外厂商中，三星VCT DRAM预计最快在未来两到三年内实物产品将正式面向市场，2024年海力士展示5 层堆叠结构的 3D DRAM 原型产品，良率达56.1%，美光3D DRAM专利颇多，技术路径为在不放置Cell的情况下改变晶体管和电容器的形状。国内厂商中，长鑫用横向堆叠方式，把传统DRAM的电容与晶体管组合转为躺在同一层的内存单元，再逐层堆叠起来，简化了垂直整合工艺，有望先实现量产，再逐步优化，外围电路如控制单元依然放在独立芯片上，通过混合键合整合，整体思路与早期3D NAND类似。长鑫在2D工艺还落后三星、海力士、美光等大厂两三代，我们认为，目前中国大陆光刻资源受限，3D DRAM更倚重蚀刻、薄膜、键合等技术而非EUV，中国厂商或有望在3D DRAM时代实现弯道超车。

　　餐饮供应链：收入环比改善，利润仍有承压。25H1餐饮供应链行业实现营业总收入236.7亿元、同比-0.6%，归母净利润16.6亿元、同比-16.5%；25H1毛利率23.2%、同比-1.8pct，净利率7.0%、同比-1.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.0/-0.1pct至8.5%/4.6%。25Q2餐饮供应链行业实现营业总收入121.7亿元，同比+1.8%；实现归母净利润8.2亿元，同比-22.6%；毛利率22.7%，同比-2.5pct，净利率6.7%，同比-2.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.1/-0.1pct至8.2%/4.7%。我们认为行业层面虽收入端环比改善，但利润端因原材料成本压力、产品和渠道结构变化、竞争激烈下适度加大促销等因素影响承压。

　　调味品：竞争加剧，费投增加。25H1调味品行业实现营业总收入345.7亿元，同比+4.9%；实现归母净利润63.2亿元，同比+7.4%；实现毛利率36.1%，同比+2.2pct，实现净利率18.5%，同比+0.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.6/0.1pct至8.6%/3.3%。25Q2调味品行业实现营业总收入165.0亿元，同比+6.0%；实现归母净利润27.7亿元，同比+7.7%；实现毛利率35.6%，同比+2.9pct，实现净利率17.0%，同比+0.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.8/0.1pct至9.2%/3.5%。我们认为行业层面受益于成本红利，毛利率稳步提升；企业普遍增大费用，以应对激烈的市场竞争。

　　乳制品：收入修复，利润改善。25H1乳制品行业实现营收937.2亿元，同比+1.3%；归母净利润82.9亿元，同比-0.3%；毛利率同比+1.0pct 至32.1%；销售/管理费用率分别同比-0.8/-0.2pct至16.9%/3.9%；净利率同比-0.1pct至8.9%。25Q2乳制品实现450.5亿元，同比+2.9%；归母净利润29.7亿元，同比+48.5%；毛利率同比+0.6pct至30.8%；销售/管理费用率分别同比-0.3/+0.3pct至17.9%/3.9%；净利率同比+2.0pct至6.5%。我们认为需求端当前乳制品终端需求仍有一定承压，但低温好于常温，呈现结构式发展。供给端原奶价格经过4年下行，当前降幅已显著收窄，25H1原奶均价同比-11.7%至3.08元/kg，但6月均价环比5月仅-0.8%至3.04元/kg，后续伴随肉牛价格提升、青贮收储资金压力，上游牧业有望加速去化，推动原奶供需平衡，实现行业促销减缓、上下游良性发展。

　　保健品：品牌分化，盈利改善。25H1保健品行业实现营业总收入116.7亿元，同比-7.6%；实现归母净利润16.2亿元，同比-0.6%；实现毛利率44.6%，同比-1.3pct，实现净利率13.7%，同比+1.1pct；销售费用率和管理费用率同比分别-3.7/+0.8pct至17.2%/8.0%。25Q2保健品行业实现营业总收入59.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利润7.5亿元，同比+36.0%；实现毛利率43.9%，同比-0.3pct，实现净利率12.4%，同比+3.6pct；销售费用率和管理费用率同比分别-5.4/+0.4pct至18.3%/8.2%。行业层面，根据DSA数据，25H1大健康保健品线亿元，其中抖音平台销售额增长75.3%，我们预计行业仍保持高增速。竞争格局来看，25H1活跃保健品品牌数近2万个，行业仍保持高强度竞争，但国内品牌数量同比-10.4%，跨境品牌数量同比-3.9%，行业进入淘汰赛阶段。

　　本周C-REITs二级市场整体呈现修复行情；其中市政水利、消费REITs修复幅度较大，能源基础设施、生态环保板块REITs修复幅度较小。截至8.29，已上市REITs总市值约2185.3亿元，平均单只REIT市值约30亿元。本周已上市REITs中65支上涨、8支下跌，周均涨幅为1.49%；其中国泰君安济南能源供热REIT、中航易商仓储物流REIT涨幅靠前。看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会，而考虑到REITs已走过2024年至今的估值修复，我们认为当下投资策略主要有三条主线）建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力：关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性叠加专业运营创造的管理溢价；关注三季度暑期客运高峰韧性与货运车流持续修复的价格弹性；关注物流及厂房类园区租赁需求改善带来的机会。2）弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，但当下价格已反映市场预期，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局。3）我国REITs扩募已与新发并行，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人其后续龙头效益。

　　Q2搬迁费用增加，短期干扰盈利能力。2025H1，公司销售毛利率32.1%，同比-1.8pct，归母净利率14.6%，同比+0.4pct。2025Q2，公司销售毛利率32.1%，环比持平，同比+0.1pct，销售净利率12.6%，环比-4.2pct，同比-1.4pct，环比下降较多，主要系Q2管理费用、研发费用支出较多。费用端，2025Q2，公司期间费用率合计16.4%，环比+2.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%/6.8%/6.8%/2.2%，环比分别变化-0.2/+1.5/+1.5/-0.2pct，其中管理费用增长较多，主要系H1职工薪酬增加以及重庆豪能搬迁发生相关费用较多所致。

　　受家居商场以及房地产业务影响，上半年业绩同比下滑。公司2025年上半年实现营业收入3153亿元，同比减少1.2%，归母净利润8.4亿元，同比减少29.9%；扣非归母净利润6.7亿元，同比减少20.4%。分业务来看：（1）房地产业务实现营业收入441亿元，同比减少13.8%；毛利率13.3%，同比提升0.2pct；归母净利润0.1亿元，同比减少1.4亿元。其中建发房产和联发集团分别贡献归母净利润5.2亿元和-5.1亿元，分别计提存货跌价准备3.8和2.3亿元；（2）供应链运营业务实现营收2678亿元，同比增长1.6%；归母净利润14.2亿元，同比基本持平；（3）家居商场运营业务实现营收33.4亿元，同比降低21%；贡献归母净利润-5.9亿元，亏损主要因为商场租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降以及计提减值准备合计超21亿元。

　　精细化管理下，盈利能力稳健。2025H1，公司销售毛利率28.1%，同比+0.7pct，销售净利率13.2%，同比+2.0pct，其中2025Q2，公司销售毛利率29.3%，同比+1.4pct，环比+2.4pct，销售净利率14.1%，同比+2.0pct，环比+2.1pct，预计主要系公司通过优化产品销售结构，积极推进降本增效，优化全球产能布局，从而使得总体毛利率维持在较高水平。分业务看，公司H1制冷空调零部件毛利率28%，同比+0.7pct，汽车零部件毛利率28%，同比+0.7pct。费用端，2025H1，公司期间费用率12.0%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.3/-0.9/+0.6/-0.3pct。